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MoneyDJ新聞 2014-06-19 11:32:33 記者 蕭燕翔 報導

聯準會帶動，明年起全球有望步入升息期，壽險業評價有調升空間；三商壽(2867)因股價/隱含價值比在上市壽險同業中落後，受到市場期待，而該公司近年也積極調整資產配置，利差損持續改善。

三商美邦人壽(三商壽)成立於1993年，算是國內相對年輕的壽險公司，最大股東為三商行(2905)，持股比例超過三成；而該公司在初年度與總保費收入結構上，都偏重傳統型與年金險，因手上保單預定利率相對低於其他「老大哥」，負債面體質相對良好，去年底法人推算的保單資金成本應有機會落至4%以下，同期資金投資報酬率約落在3.67%。

首季三商壽因提列保單費用，導致單季轉虧，每股稅後淨損0.51元，低於市場預期，不過以保險業保單面及投資面的兩項收益來源來看，前者通常在第一及第四季的傳統銷售旺季，提存費用較高，二、三季將恢復正常水準，保單面的收支結構有較過去兩季改善空間。

而在投資面，這也是三商壽近年較積極調整的重點，透過資產重新配置，提高資金報酬率，具體策略包括提高海外固定收益占比，增加國內現金股利概念股等，取代過往相對同業為高的約當現金與國內固定收益占比，目前海外投資上限已可拉高至46%(加計外幣保單扣除部分)，相較去年底41%高出5個百分點，投資標的以受惠經濟復甦的企業債為主。

另外，三商壽日前也確定投入超過32.6億元，取得京城銀(2809)11.5萬張持股，每股投入均價28.38元。法人認為，該舉將是進可攻退可守的配置，以京城銀今年每股可配發1.5元現金股利來看，現金殖利率高於5%，高於三商壽目前的資金平均報酬率，未來雙方也可增加在銀行保險的合作，假設未來京城銀經營權有易主規劃，三商壽也可有多種考量，處於有利位置。

而三商壽2012年隱含價值585億元，較前一年增加19%，去年雖因銀行通路的躉繳保費收入占比提高，新契約價值(VNB)不容易超前前年，但因有效契約價值與調整後淨值續增，法人估計，去年底的隱含價值有機會較前年續增，以去年底股本估算，每股隱含價值將高於前次的50.5元，以近日完成現增後的股本回推，每股隱含價值仍有近50元水準，對照目前股價，股價/隱含價值比不及0.35倍，在上市壽險中最低，未來在市場利率走升、壽險業投報率假設有機會提高下，將是驅動壽險公司股價朝隱含價值邁進的動力。

法人預期，三商壽今年在資產配置重新調整下，全年投資報酬率可望優於去年的3.67%，在資金成本維持下降趨勢下，利差損續縮，且因目前保單配置的傳統型保單佔比較高，在明年全球利率走升的趨勢下，受惠程度大。今年該公司全年每股稅後盈餘應有機會達1.5元以上。